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  • 国海证券:流动性环境外紧内松 主要股指估值无差别回落

    发布时间: 2022-01-30 11:38编辑:凯瑞泰财经网阅读()

    1、全球宏观流动性

    美联储释放超预期鹰派信号,3月有望开启本轮加息周期,并将在加息后很快开始缩减资产负债表。2022年1月27日年内的首次FOMC会议结束,美联储释放超预期鹰派信号,加息缩表在今年将并行而至,超常规政策的退出将成为制约全球流动性的关键因素。由于对美联储超预期收紧的担忧不断加剧,且市场对今年加息缩表的实现路径仍有分歧,导致美债、欧债收益率在近期快速攀升。美国方面,由于通胀的持续高于2%的政策目标,且就业已经恢复至较高水平,2022年1月以来市场对美联储超预期收紧的担忧不断加剧,4次加息、年内开启缩表已经成为定局。在流动性环境面临转向的背景下,近期美债快速攀升,主要由实际推动,盘中最高上行至1.88%,创下疫情以来的新高。

    2、国内宏观流动性

    从量上来看,2021年12月社融企稳回升,宽信用预期持续加强。具体来看,社融存量增速已连续两个月上行,2021年12月社融存量同比增速为10.3%,相比11月回升0.2个百分点,增幅小幅扩大,在新增人民币贷款不及预期的背景下,企业债与政府债的发力拉动社融增速企稳回升。具体来看,2021年12月社融口径的新增人民币贷款为1.03万亿元,同比少增1112亿;地方政府债券融资1.17万亿元,同比多增4592亿元,稳增长发力带来的改善明显,政府债也是宽信用路径的主要抓手;企业债券新增2225亿元,同比多增1789亿元。

    从价上来看,1月降息落地,LPR和SLF利率相继调整,货币宽松窗口打开。2022年1月MLF和逆利率下调10bp,随后1年期LPR下调10bp,5年期LPR下调5bp,随后1月21日,央行下调各期限SLF利率10bp。从过去几轮降息周期来看,很少出现只降一次息的情况,因此从政策的延续性与可持续性考虑,一季度大概率仍会有降准降息的操作,并且会交替使用。二季度之后的货币政策取向将面临美联储加息缩表的约束,价格型工具继续使用的可能性在下降,数量型工具和结构性货币政策工具将占据主导,同时也需要评估前序稳增长政策的效果。

    3、股票市场流动性

    从资金需求角度来看,近两周IPO公司数量、融资规模、定增规模以及产业资本净减持规模相较前两周都有不同程度的下降。2022年1月解禁压力相较2021年12月有所回落。

    从资金供给角度来看,方面,近两周权益型合计约333亿元,发行保持平稳。2022年1月共有67只权益型基金等待发行,按照募集目标计算,若全部募集成功合计有望为市场带来2725亿元左右的增量资金。近期融资余额规模小幅下行,净申购速度有所减缓。近两周外资流入A股速度加快,北向资金买入热情依旧,大幅加仓、电力设备和,减仓较多行业多集中于家用电器、医药生物和商贸零售。近两周南向速较上两周有所加快,累计流入超342亿元。

    4、风险偏好与估值

    风险偏好方面,近两周资金避险情绪加重,股权风险溢价大幅上涨。各指数换手率同步下跌, A股上涨家数占比突破历史新低,市场交投情绪明显降温。权益型基金收益跑赢大盘,但均实现负收益。从全球角度来看,美股近两周存在明显回调,标普500波动率大幅上升。避险资产价格呈现分化态,黄金板块逆势而涨,日元指数因美元的预期加息价格有所下跌。受美联储加息预期升温及监管政策趋严,比特币等风险资产价格出现明显回落。

    估值方面,2022年1月中旬以来全球主要股指估值出现明显收缩。近期受地缘政治风险升温、美联储鹰派、通胀持续及经济增长动能衰退等因素影响,全球主要股指估值均有所收缩。近两周A股板块估值明显收缩,市场整体跌幅超过6%,近十年估值分位数回落至50%-60%的区间。近期受外部环境多重利空因素影响,A股市场持续下探,市场整体估值水平明显收缩。近两周超过14个行业估值分位数回调幅度超过5%。其中,医药生物、化工、估值分位数回调下跌超过10%。

    风险提示:流动性收紧超预期;经济发展不及预期;中美摩擦缓和;疫情超预期恶化。



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